ZT:专家认为恐慌指数昭示当前并非市场顶部 (谈股论金)  453次阅读

作者: Dolphin , 发表于: 2017-11-02 (2581天前) @ 新东

11月1日，Simon Maierhofer在MarketWatch网站发表题为《Opinion： You’re being given bad information about stock-market volatility》文章，Simon在文章中谈了时下美国股市中一种不同寻常的情况，即大繁荣中的”低波动率“现象。按照传统观念，低波动率意味着很高的风险甚至繁荣将尽，而这波历史罕见的牛市正在摧毁这类看法。Simon在文章中列举了这些反常状况，并进行了简要的历史对比，至于他的结论是否可靠，也许还需要等待时间验证。

　　以下为原文翻译：

　　《观点：你正在接收股票市场波动的错误理念》

　　用一个英文单词能贴切地描述目前股票市场：Yawn （打哈欠）。

　　Yawn的另一层含义是低波动（或没有波动）。 CBOE的VIX指数可以更科学地衡量股票的波动性。

　　按照华尔街的传统观点，股票的低波动率意味着高风险。极低的波动率指数意味着极高的风险。

　　而这正是目前股市的状况。

　　媒体和专家们一直在推崇这一观点，但是历史已经证明这是错误的。

　　VIX 101

　　VIX指数已经连续多周处于10以下，上次发生这样的情况是在2007年。

　　根据芝加哥期权交易所CBOE的说法，VIX指数反映了标普500指数未来30天内的隐含波动率。

　　低波动率——巨大混乱

　　9月13日华尔街日报一篇题为《‘False Peace’ for Markets？ A Trader Is Betting Millions on It（市场的“虚假和平”？一个交易者在赌几百万）》的文章讲述了关于低波动率的观点：低波动率可以结束现代金融史上第二长的牛市。这样的看法非常受人追捧，当然如果是熊市就更是如此。

　　是的，所以许多市场空头变成了羊群，羊群很少对。

　　欺骗性的真相

　　看到一些理论（例如：低波动率=高风险）可以火起来，变成普遍被人们接受的“真理”，真的很让人吃惊。

　　诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡纳曼说：“让人们相信谎言的一个可靠的方法就是不断重复，因为人们很难将自己熟悉的道理与真理分辨开来。”

　　以下有两个人们“熟悉的道理”，但它们并非真理：

　　•美联储量化宽松（QE）的结束将使股市下跌。

　　•利率上升将使股票下跌。

　　在2014年，当美联储宣布将结束量化宽松（QE）时，我们受到指引，相信量化宽松的结束将导致熊市。然而，当年10月5日Profit Radar Report对2014年的结论是：“QE结束不会对股票市场造成冲击。”

　　2015年我们再次受指引，相信利率上升会使股票下跌。然而，Profit Radar Report着眼于历史，在2015年4月26日做出预测，利率上升实际上对应着股票上涨。

　　VIX指数太低不意味着市场顶部

　　那么，“熟悉的真相”是什么呢？

　　最后一个主要上涨的股票市场是在2000年3月和2007年10月。当股市上涨时，VIX指数在哪呢？

　　2000年3月24日，标准普尔500指数以1，552.87点收盘，VIX指数收于22.12点。在股市见顶前，VIX指数从之前的低点（1999年7月16日）上涨了27%。

（图片来源：MarketWatch网站原文）（图片来源：MarketWatch网站原文）
　　2007年10月11日，当标普500指数收于1，576.06点时，VIX指数收于18.88点。VIX指数在股市见顶前，从之前的低点（2007年1月24日）上涨了91%。

（图片来源：MarketWatch网站原文）（图片来源：MarketWatch网站原文）
　　结论

　　基于历史，主要的股票市场的顶部不会发生在VIX指数的历史低点。反而可能发生在波动率指标走高时。

　　对现在的主要股票市场来说，VIX指数太低了。

　　但是，虽然主要股票市场出现顶部至少要等到几个月后，但还是很有可能会出现一个短期的回调。（完）

　　市场上有大量的关于波动率的产品，成交量较大的主要有：Barclays Bank iPath S&P 500 VIX Short Term Futures（VXX）、ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（UVXY），两者分别提供一倍和两倍的在芝加哥期权交易所（CBOE）交易的标普500指数波动率（VIX）短期期货合约每日收益。

　　美国金融业监管局（FINRA）曾经指出，这些产品不是股票仓位的长期对冲工具。FINRA引述了一些研究观点，强调波动率连接产品只适合短期持有，因为存在期货合约滚仓成本（roll-yield）等固有特征，长期持有将有明显价值损耗。

　　因此这类产品并不适合于所有风险属性的投资者。

芝加哥期权交易所（CBOE）标普500波动率指数（VIX）年初以来走势（图片来源：雅虎财经）芝加哥期权交易所（CBOE）标普500波动率指数（VIX）年初以来走势（图片来源：雅虎财经）
　　在特朗普当选美国总统后标普500指数波动率的持续低迷，VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）成为热门标的，该ETN提供每日的反向一倍标普500波动率指数的收益率，由于同时享受“做空”滚仓成本的收益，年初以来累积价格涨幅为137%。

　　事实上，市场上还有一些杠杆更高的波动率挂钩交易所交易产品，如TVIX就是UVXY的一个替代物，SVXY是XIV的一个替代物。有些发行机构将波动率利基产品开发到极致，如主动管理的ETF产品VMAX将持仓期货合约的加权到期平均时间控制在30日之内，期望达到更好复制VIX指数的目的。

　　实际上，中国国内有不少美股投资者参与波动率连接产品的交易，在某互联网券商2015年“10大热门ETF”列表当中，排名第一的是UVXY，且该榜单中有一半是这类产品。当然，这可能与2015年的市场波率较高有一定关系。