9/13/2017 《美国特有的灾难和战争经济学》（全）评论 (谈股论金)  6758次阅读

作者: 雅歌 , 发表于: 2017-09-13 (2631天前)

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《美国特有的灾难和战争经济学》

美国有许多经济学家认为战争可以促进经济增长，特别是中长期的增长。因为战后的重建增加经济的增长需求等等。其理论根据是美国在2战之后，走出了1929年大萧条的衰退，而且大约有近20年的高速经济增长。同样的以此推论，任何天灾也是经济增长的契机。

这是美国特有的灾难和战争经济学，是错的离谱的经济学观点！

其实没有任何一个国家是战后造成经济增长加速，也没有任何国家因为天灾越多，经济增长越快的例子。除了上述美国在第二次世界大战后经济快速增长的例子之外。所有的国家在战争后，经济倒退10-20年才恢复到战前的规模，所以许多国家都唯恐发生战争，而美国人有许多人是期盼战争，至少是共和党的精英。小布什发动阿富汗和伊拉克战争时，就有共和党议员和经济学家出来推销战争可以促进美国的经济。

这是什么原因呢？

1。美国本土在二战时没有受到战火的摧毁，打仗都在别人的国家打，所以不需要重建。这原因是美国与日本隔着太平洋，与德国和意大利隔着大西洋。当时的兵力投射和运输能力很弱。像澳洲就不受二战的影响，就是这个道理。
因为不需要重建，在战后可以将过多的产能支援需要重建的欧洲，如Marshall Plan (4/3/1948)。还有支援日本的重建经济等。

2。美国参战最迟，中日战争在1937年7月7日卢沟桥事变开始。德国入侵波兰是在1939年9月一日，而美国是在珍珠港被日本偷袭后才宣战，1941年12月7日才开始准备参战，报复日本。真正参战要等到1942年中。所以从1936-1941年底，美国的经济成长，有一点是发战争财，主要是在民生物资和少量的军事物资。当时后美国的武器性能，其实不太好，产能也不大。请看下图关于美国实际GDP增长历史图表。

美国参战之后，小罗斯福总统才宣布大量制造武器的计划，靠大量发行国债支付。这计划是全国工业总动员，计划制造10万只战斗机，上万军舰和坦克车。这提升了美国的工业和量产能力。当然，这国债在战后美元重新定位时，打折59%。账面的数目是一样，但美元定位从22美元：1盎司的黄金，在1946年改为35美元：1盎司的黄金。当时战后各国也急着重建，也感谢美国的参与才打赢二战，同盟国不在意美国的取巧动作。各国的重建需要美国工业的支持。

这货币贬值（美其名是重新定位）相当于让有负债者得益。

俺曾经说过，如果在1991年之前，可以在俄罗斯借固定利率的10年期贷款100万卢布，只支付利息不付本金。当时这数目大约相当于160万美元。借来的钱转换成美元。到了1998年时，这本金只要付100美元不到。因为卢布贬值了超过10000倍，大约是15000倍。卢布从比美元大，变成大约15000：1美元。1998年一月宣布去掉后面三个零（除于1000），兑换成新面额的卢布。所以1998年新卢布对美元的汇率从最低5.96：1美元到20.99：1美元。而这是少了后面3个零的新卢布。

3。美元成为国际唯一的货币，唯一的储备和国际贸易交易的货币。原本美国是承诺以黄金作为发行量的担保，就是35美元必须以一盎司的黄金担保。然而1971年，尼克松放弃了美国在1944-1946年的承诺。等于美国可以无限印制炒票，各国都还需要以美元为外汇存底，进行国际贸易。包括当时非常反美帝的中国和苏联共和国。美国的联储会成为了全球的央行，根本就不用担心债务，也不需要还债！

上面的两个原因与着底色那个原因相比，简直就不算什么！

详细的发展如下：

1944年的同盟国的Bretton Woods Conference， 奠定了美元成为国际交易的唯一货币的地位。

英国的代表，需求侧的经济学家John Kayne原本提出一种新的国际货币“Bancor”，成为各国国际贸易的结算货币。各国的货币按照黄金担保量与货币发行量决定相对“Bancor”的汇率。可是美国反对，最后变成以美元取代“Bancor”，成为国际结算的货币。然而美国承诺美元以黄金担保，一美元定为1/35 Troy Ounce的黄金。各国的货币就按国家拥有的黄金或白银的数量，除于发行的货币量，决定与美元的初始比例。若是未来增发货币，而担保品黄金，白银和美元没有按比例增加，就要贬值。

若美国真的遵守承诺，美国也不会因此占到便宜，因为美国不能随便印钞票，必须增加黄金作担保。二次世界大战结束之后，美国是少数不受战火重创的国家，所以战后的经济重建，庄家的地位就自然落在美国身上。

1946年有60个国家签署同意书，同盟国大部分的成员都签署，包括中华民国。苏联虽然没有签署，但后来也被形成的大势所逼，外汇存底也只能用美元。所以在1979年之前，各国的外贸交易都只能使用美元结算，各国的外汇存底也只用美元。英镑，德国的马克，日圆等货币大约在1979年后才逐渐成为辅助的国际货币，这是因为美国1971年底宣布脱离与黄金挂钩，实因为超印了一倍以上的钞票作弊。尼克松当时还声称保证美元的价值。可是两年内美元贬值了50%， 一盎士的黄金从原本固定在35美元涨至70美元，到了1980年，黄金价格最高时是850美元。可见美元的贬值速度，8年内高达20倍！因此国际社会，开始认为有必要有其它的货币“辅助”美元为国际交易的货币。

去除黄金的担保之后，美国就可以随意印美钞，而各国因为当时的清算系统都是使用美元，还不得不保留美元的外汇存底，即使是当时与美国敌对的华沙公约国家和中国。欧元的成立和发行最根本就是要学美元，享受印钞换物资的乐趣。表面上是让欧洲各国减少多次兑换为美元后造成的汇率损失和手续费。比如德国马克要换成意大利的里拉，就要先兑换成美元，再由美元兑换成里拉。但真正说服欧洲各国愿意放弃货币的自主权，改换成欧元，背后巨大的诱因就是让欧元成为外汇的货币，夺取美元的部分利益。

如果中国今天有1/3的外汇是欧元，大约一兆欧元。表示从2000年欧元发行以来，中国已拿了至少是依照欧元的物资/商品换取这一兆欧元。而欧元区央行（ECB）只要印一兆欧元支付，印刷成本可以忽略。当中国的经济经济成长时，会累积更多的欧元，就是物资透过对欧元区国家贸易赚来的。ECB只要增加发行欧元就赚了无数的物资。

华尔街巨鳄Carl Icahn 去年对中美贸易逆差的问题发表意见时说了很奇怪的话。他说不用担心美中贸易逆差大，这不是问题！（因为川普在竞选时一直声称中国强奸美国，占美国的便宜）。中国要什么呢？更多的美钞（Greenback），还是要更多的债卷？

言下之意就是如果要美钞，联储会就多印一些给中国。若是要美政府债卷，联邦政府就发行多一些债卷。

许多人都听不懂他的意思！不管美钞或美政府债卷，都是不值钱的东西，美国可以无限发行，不需要付债，也不需要赎回。美政府债卷有收益率和到期日，但美国政府是如何支付的呢？是靠发行更多的债务来支付到期的债卷。美国的联邦政府在过去70年来，只有极少的几年是税收有盈余的，真正支付联邦政府财政赤字的时候不超过6年。其中有三年是在克林顿政府时期。

如果是一般人，从来没赚钱，只靠新的信用卡支付到期的旧信用卡欠债，一定会导致破产。以债养债是行不通的。这是非常简单的道理。因为没有产生净收入来付债/账。

可是美国却可以这样玩弄， 把它复杂化，靠美国的经济学家唬弄其它的国家和人民。美国的犹太人和精英，掌握美国的金融，和政府的财政政策。这些人肯定有人明白这个骗局。或者从当初1944-1946年首次Bretton Woods Conference就设计好的骗局。只是这精英人不会承认，这是禁忌！而且主流的经济学家都统一矢口否认。因为一旦承认的后果是美国无法承受的。美元会崩盘，全世界抛弃美元要求回赎。美国根本没有那么多物资可以满足这些赎回。

但这经验是不能重复的，因为今天越来越多人了解美国的金融体系。欧洲发行欧元就是看破美国的骗局，法国的戴高乐总统就是要美国的黄金，不要美钞。导致美国总统尼克松不得不宣布美元与黄金脱钩。 当然，美国的经济学家被赋予责任来非金本位的货币的合理性，企图掩盖背信或骗局。日本在1992-1997年时，曾经一度大量推销日圆成为亚洲各国的外汇存底，抢在欧元发行之前占地盘。

中国政府从2010年来开始提倡设立两国之间的双边结算系统，排除经过美元转换。这样两国之间的贸易量多寡，就必须彼此持有对方的货币，不需要持有美元外汇。这是釜底抽薪的方法。中国今年加入了IMF的国际货币以篮筐的SDR， 目前中国政府的政策是推销人民币，想办法让更多国家把人民币转换为外汇存底。中国人民币的SDR份额约10.92%， 可是目前实际占有的外汇存底比例只有1%。欧元的份额是30.93%. 日圆是11.9%， 美元占据58.25%。 欧元，日圆合人民币都是美国在最近年来逐渐让出来的，是在非常不甘心，被迫之下让出来的。这份额不是固定的，未来还有靠各国的手段争取更大的份额。
（）http://www.imf.org/en/News/Articles/2016/09/30/AM16-PR16440-IMF-Launches-New-SDR-Basket-Including-Chinese-Renminbi

所以美国要靠战争发展经济现在已经变得不行了！无法重复二战时的情形。小布什发动伊拉克战争，美国的经济没有因此大增。小布什任期的年，经济增长平均是2.1%，克林顿的年是3.85%。小布什如果扣除第一年，从2001年-2009年，包含欧巴马的第一年经济衰退，实际的经济成长在1.3%，是历来最差！欧巴马的年是1.48%，受到2009年的经济大衰退影响很大。请看下面的图表。

另外一个CNBC的图表有些出入，可能用的是不同次修正的，或不同的计算期。

在小布什发动伊拉克战争之时，有许多华尔街评论员和共和党议员兜售战争促进经济论。的确有1-2个季度，GDP的年度化增长率高达6%+。 但是美元汇率大贬值，大约从1：1贬值到1.49：1欧元。（欧元1999年发行是是1：1.2美元，随后跌至1：0.92美元。

而且小布什至正年之后让美国的债务大增。光是伊拉克战争到2008年为止，就花掉一兆美元。欧巴马就任的2009年，政府2009年预算赤字超过1兆美元。大部分在2008年小布什任期定下的。

历届总统的债务列在下面：

回到美国的战争经济学。中国老祖宗说过“国虽大，好战必亡；天下虽安，忘战必危。”难道不对吗？为何没发生在美国？
1。因为美国可以无限印钞票支付战争，而且有人愿意买美钞。

1950代的韩战，1960年代的越战，美国人完全是靠印钞票支付的。当时是欧洲和日本在买美元。这些国家的外汇存底是完全以美元累积的。包括美国对欧洲无偿的经援，Marshall Plan， 都是靠美国印钞支付的。当时欧洲政坛都非常感激美国，可是现在没有一个西欧的国家领导人为Marshall Plan感激美国！ 因为所印的钞票是欧洲和日本人买，Marshall Plan相当于用自己的钱支付的！又何必感谢美国呢？

战争如果没有让本国遭遇建设的破坏，而且有人支付全部费用和损耗，只是牺牲有限的军人性命。这对一个国家的经济来说是有利的。因为武器的消耗可以得到补给，有人全额付费，军工业可以带动整个工业的发展，带动经济发展。军人阵亡人数只是人口的极小部分。就美国来说，过去50年，每年平均增加100万新移民，而韩战和越战的死亡人数只在几万人之内，完全可以弥补人口的损失。

1990-1991年的波斯湾战争，”沙漠风暴“，老布什政府是得到沙特，科威特，日本，阿联大公国主要的大捐献，还有数十个国家的小额捐献，同意支付战争经费之后才开战的。另外老布什没有占领伊拉克，大约一年就停止，也使得战争的花费受到控制。说不定还有赚一些钱！美国的出兵可以当作是出租雇佣兵！

小布什总统就不聪明了。公元2000年之后，欧元的出现抢夺了美元作为外汇存底的份额，还有日圆的长期的极低利率，诱使外国财团借日币炒股，炒外汇，炒债卷等， 成为全球Carry Trade的金融中心，也因此增加了日圆作为外汇存底的份额。而日本借此大印日币，毫无节制的花钱，让政府财政扩大至ＧＤＰ的２５０％，算是全球最高的国家！因为印钞票是不用本钱的，只要有人买！

所以小布什政府期间，美元大幅贬值大约２０％，欧元从大约１．１２美元比一欧元，涨至最高时１．４８美元兑一欧元。日元也从１２０兑一美元涨至最高时的８０：１美元。小布什政府８年时间花在战争的经费大约是一兆美元。可是这期间美国的经济增长率很低，平均８年时期的年增长率是１．８％。（请看上图）。这一兆美元如果发给国民，至少会增加１．５％－３％的经济成长。还有小布什期间的减税计划，照共和党议员和推崇雷根经济学的学者，至少应该有平均年增长率３．０％；雷根时期平均是３．６％的增长率，老布什总统的四年时也有３．６％（按上面ＣＮＢＣ的图表），虽然老布什没有做任何减税，还稍微加税。

不管是雷根８年或小布什８年，减税带来的经济增长，造成的税收，完全无法弥补减税带来的税收减少。这是以全国作为实验的结果，１６年的期间，没看到雷根经济学家们所预期的联邦赤字平衡！也没看到任何一年，因经济增长带来的税收超过没有减税的回推税收！然而之间，还有经济学家大言不惭地推销减税可以带来经济暴长，创造繁荣！若是这样，可以把联邦政府解散，或只维持１０００人，把所得税降为零，或只有１％。美国的历史上，联办政府的军队曾经只维持１０００人，要打仗时靠各州的国民兵（Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｇｕａｒｄ）。其实美国各州都有健全的议会，法院，司法和卫生和环保单位，没有必要在州政府之上再雇佣那么多累赘人员，全部可裁掉！

减税如果可以自动造成经济繁荣，就应该把税率降到最低。联邦政府的法令如果是经济发展的阻碍，可以全部废除，各州都还有法令管制。为何共和党总统不这么做呢？为何这些华尔街的经济学家不鼓吹这种做法呢？
雷根政府提倡小政府，标榜小政府。但雷根政府是美国历史上最大的政府，雇用最多的联邦职员！小布什也是标榜雷根的小政府，结果联邦职员也不意外的增加了！

灾难经济学的类比。

这些相信战争会带动经济强劲增长的经济学家，也认为大灾难如天灾同样会带动经济强劲增长！他们的理由很简单，破坏会带来新的需求。武器打仗时坏了，就需要新的来补。房屋因飓风破坏就需要重盖或修理，会增加需求。

单从需求量的角度来看是没错的，但是这些经济学家忘了重建是需要钱的。有人没有保水灾险；估计大约德州的灾区，有８０％的住宅没有保水灾险。这些人要如何重建呢？美国人的积蓄，可动用的现金很低。大部分人无法自行重建，因为没有足够的储蓄，除非有保险公司支付或政府补助。

小布什政府时期除了战争还遇上２００５年的Ｋａｔｒｉｎａ风灾／水灾。照这些经济学家的说法，经济增长不止要到3%以上，还要更上一层楼，要到４％吧？事实证明是完全错的！２００４的经济增长率最高，可是２００５，２００６，２００７，２００８是逐年下降的！可见战争和灾难对经济的影响，是负面！

小布什政府的ＦＥＭＡ（联邦救灾部门）一个月内就发出１００亿美元的现金卡给灾民！那时，如果你是黑人或白人，穿着破乱，从外州到纽奥良，估计可以立刻拿到１０００美元的现金！也的确有很多人这么做，犯罪集团利用小布什政府的无能，管理的疏散，还有官员们急于表现，弥补过错的心态，不知去向的大约占５０%!

美国因为可以无限印钞票，虽然愿意买的人没有以前那么多，所以每一次重大的灾情之后，联邦政府救灾的金额非常的多，从百亿美元到千亿美元，难于估算。因为除了救灾直接送出的现金，食物卡，还有补贴贷款和多天的减税额。虽然有上千亿美元的救援，但对于大部分的灾民，损失的总财产还是无法完全补回。保险公司的担保额有限度，不会全付。很多家具，家庭电器，用品都可能已久不存收据，不能向保险公司索取赔偿。还有些像字画，乐器，艺术品，被水灾破坏后很难拿到赔偿，也超出赔偿额。

所以大部分的灾民或多或少都损失了财产和人力，尽管有保险和联邦的补助。整体个人的财力下降会影响到未来的开支。如果有人的车子因水灾毁了，不得已自己购买新车。但因这意外的开支，在薪资没有增加的情况之下，势必尽量减少其它的开支。比如去餐馆用餐，度假的开支，更换新的电脑，购买新的手机等原来计划。这些开支的减少，会造成正轨（假设没发生灾难之下）经济的减幅。所以风灾后，餐饮业，旅游业，航空公司的股价大跌，是这个原因。

灾后又没有足够的资金援助，又没有涵盖全面的援助是决定重建的可能性和速度。又没有足够的工人，参与重建，也会影响到速度。在大部分的国家，灾难如果造成２０００亿美元的损失，一年内能够重建的部分最多只有１００亿美元。这重建最快就是１０年。

巴菲特说，如果这灾情超过１５００亿美元，美国全年的ＧＤＯ就会减少１％到１．５％。巴菲特是著名的投资人，管理的产业包含保险业，还有许多产业。虽然他不是经济学家，但手下的有经验又有学历的经济学家非常的多。他的说话很少是空口胡说的，必有根据。她说完之后两天，高盛的分析师也估计这一次的灾情会让美国Ｑ３的经济增长率减少１％－１．５％。

总结：

战争与天灾对任何一个国家的经济是破坏，是不利的。这概念是常识性，是普遍性，而且是历史性的。从古代到现今社会一直都是这么认为，是数千年人类文明的经验总结。　可是美国的经济学家却标新立异，颠覆这个千古变的定律，是哗众取宠，是以偏概全，是扭曲历史，是以美国局部性，短暂性结果得出的谬论！是全人类应该口诛笔伐的！

美国的战争都是在别人的领土上制造破坏，自己本国没有受到破坏。美国可以无限印钞票支付战争经费和灾难援助，可是其它的国家不行！

美国设计一个世纪骗局，把美元的地位提高至当时唯一的国际贸易清算货币，外汇存底的唯一货币。后又因为大势已成，一时无法改变。这是为何美国可以无限量印制美钞，还有国家必须买美钞的原因。这情形如今天的比特币（ＢｉｔＣｏｉｎ），巴菲特５年前就声称这货币的内在价值（Ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ　Ｖａｌｕｅ）是零，可是哲年来已从２５０美元涨至最高５０００枚云：１。　ＪＰＭ　的总裁　Ｊａｍｉｅ　Ｄｉｍｏｎ昨天也声称Ｂｉｔｃｏｉｎ是一个骗局（Ｆｒａｕｄ）。　可是还有人愿意买。　

所以美元也是一个骗局，并不奇怪！　虽然美国的历届政府，美国的联储会历届的官员和社会精英否认，也无法否定事实。将来必有清算的一日！

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黄金：

金价昨天早盘跌至大约1325元后反弹回到1332元，今天盘前约在1338元附近。昨天可以说是金矿股领先金价，逆金价跌势上涨。股市的恐慌消退，让避险的因素消减，但近年与去年金价上涨的理由是不一样的；去年纯粹是恐慌炒作，担心股市进入熊市，英国脱欧等。所以虽然市场的恐慌消退，金价在1300元还是有支撑。

股市大盘指数SPX已经连接2天创新高，连续3天创新高的概率是很小的。所以今天盘前期指稍微下跌是可以预料的。

虽然联合国安理会通过对北朝鲜的第9次贸易制裁，但为了让中俄同意，也放松了全面的石油禁运，大约减少30%的石油年度贸易量，但对液体天然气是全面禁止。这是火箭/导弹的液体燃料。没有这燃料，大部分北朝鲜的飞弹是无法发射的！唯一的问题是金三胖还有库存，而且这样的屈辱，小胖是否咽得下。他是否会做出更疯狂的事情，是很难预料的。

金三胖对老大哥中国没有感激之心，完全是忘恩负义的百眼狼。虽然是因为中国贪官周永康通报的缘故，金三胖对与中国友好的大臣全部清洗，包括他的舅舅。还有谋杀金正男，这是长期在中国保护之下的金正日长子，这都是让中国的领导人习大大不高兴。金三胖最近的核试和发射导弹都不通知中国，而且都在中国重要的节日举行，也是有一点故意的， 想让中国难堪。没有中国的支持，送米送粮，过去的15年，北朝鲜饿死的人会更多。这一次，中国火了， 金三胖的日子也快结束了。就只怕中国把北朝鲜政权弄得虚弱后，美国趁机出兵攻打北朝鲜。美国最喜欢打小国，特别是没有武力反抗的，如海地，巴拿马，Grenada等。

利比亚强人卡达非放弃核武之后，美国也认为已经没有威胁，可以趁机教训一番。同样的伊拉克的胡笙，1992年战败后，在美国的监督下，销毁了所有的生化武器之后，还继续被制裁10年。到完全没有威胁之后，美国人诬赖胡笙没有销毁化武；当时没有IPHONE， 胡笙战败后也没心情拍照取证；老布什战胜后退兵，让许多共和党的好战分子非常的不满，表现在他们公然的言论上。所以暗留一手，把销毁伊拉克的档案弄掉。为了以后有借口打伊拉克，消灭胡笙政权。

。。。

操作建议：

NUGT可以在40.8-41元先卖出部分。在38.5-39元时再买回。近期会稍微盘整后才会继续上涨。未来还是会回到42-44元的。

原油：

原油今天上涨因为IEA上调原油的需求量展望，与OPEC的报告一致。还有EIA昨天的STEO把2018年的原油产量从9.9百万桶/日，降为9.8百万桶/日。

EIA昨天的STEO维持2017年全年的产量在9.3百万桶/日。8月份的产量下调至9.2百万桶/日。

EIA的STEO报告与每周三的EIA报告的数据是相差很大的。除了上周的报告因为哈为飓风的影响，一周的日均产量下降近80万桶，大部分的时候产量是在9.3-9.5百万桶/日，而且9个月来都是继续增长的。所以整年的平均，日产量应该会在9.5百万桶，远远高出EIA STEO的估计！

昨天的API数据，原油库存增幅超过600万桶，虽然汽油库存减少超过700万桶。看似相互抵消。但未来汽油的消耗会减少，汽油库存虽然还会稍微减少，但原油库存应该会继续大增。

操作建议：

DWT 继续拿着，26.5-27元可以买进。目标是31-32元。

天然气：

天然气短期的波动经常不依靠基本面，炒作的因素比原油期货或黄金期货大很多。因为美国的天然气期货市场，是指Henry Hub的，限于美国的区域价格。所以规模相对的小很多。

天然气价昨天突破中线后技术面变成利多，所以炒家涌进做多。但俺认为可能是个陷阱。如果美国天然气的产量数据没错，PointLogic 提供上周的日产量是73.4BCF， 远远不过去9个月来的产量高。过去PointLogic显示的日产量是在69-72BCF之间。

明天的天然气库存报告可能可以看出这产量估计是否正确。俺说过需求量的误差非常小，过去2年来都在0.2BCF以内。可是日产量的误差，过去两年可以在2-3BCF！是10-15倍。

昨天EIA的STEO估计2017全年的天然气产量平均是73.7BCF。又比PointLogic的数据高，而且高出很多！因为这是全年的日均产量。而Pointlogic 在1-3月份时的平均日产量在70BCF以下！除非未来3-4个月，日均产量增加至76BCF以上，才可能看到全年的日均产量在73BCF 以上！

另外一方面是LNG的出口迟迟不增加，一直在2.3BCF/日以下。也经常跌至1.5BCF/日。原本俺认为Cheniere的产能既然已扩充到3.5BCF/日，出口量最迟到9月份就应该要增加至3.5BCF/日。但目前没看到出口量增加，反而减少了。

前一阵子，约在6月份的时候，市场一度炒作中国会购买美国的LNG，然而目前没有任何迹象中国买美国的LNG。这是过去俺看多天然气的重要因素。

操作建议：

可以趁跌买进DGAZ，在22.4-22.6元之间，未来的目标是28元！

9/12日STEO报告摘录：

Natural gas
U.S. dry natural gas production is forecast to average 73.7 billion cubic feet per day (Bcf/d) in 2017, a 1.4 Bcf/d increase from the 2016 level. Natural gas production in 2018 is forecast to be 4.4 Bcf/d higher than the 2017 level.